来源：春华资本 Primavera Capital

　　《宏观十字路口》是春华资本集团资深宏观战略顾问朱宁教授的专栏
，他将就中国及全球宏观经济走势 、技术与产业发展以及关键政策转向等议题，分享深度洞察与分析。

　　海湾地区的军事冲突已进入第二个月 ，对全球经济的冲击还在延续 。最新消息显示
，美国与伊朗虽然在4月8日达成停火，并宣称于4月10日启动谈判 ，但短期内真正的和平恐怕难以实现
。霍尔木兹海峡航运受阻
，不仅直接威胁欧亚的能源安全，还推高了全球能源价格和通胀水平。即便战争告一段落 ，能源供应链的修复也难以一蹴而就
，高油价很可能会持续相当长一段时间 。

　　中国原本被视为受冲击的主要一方：中东地区占据了中国原油及凝析油进口的一半以上，在2025年伊朗贡献了其中约11%的份额
。所幸中国过去几年一直未雨绸缪 ，为能源安全做好了充分准备。

　　一方面，中国不断增加原油储备
，目前已经足够支撑三至六个月的需求；而更重要的是，尽管中国持续推进绿色低碳转型 ，但仍拥有大量多元化的煤炭资源作为压舱石
，可随时替换其他化石能源 。2024年的数据显示，煤炭
、石油、天然气和非化石能源分别占中国能源消费总量的58% 、20%
、10%和12%
。相比之下 ，亚洲邻国对外部能源冲击更为敏感
，例如日本的电力结构中，石油和天然气占比约为60% ，而煤炭仅占约30%。

　　更为重要且可能被低估的因素则是中国的能源转型
，它显著加速了国家的能源自主 。到2025年，可再生能源已占中国发电装机容量的60%以上 ，且占比仍在持续提升。另一个重要里程碑则是2025年新能源汽车已经成为中国新增汽车销售的主流
。凭借煤炭资源的替代能力和新能源领域的领先优势
，油价上涨对中国普通消费者的冲击正在被结构性地削弱。

　　高油价冲击使得通胀重新成为全球央行的重要议题 。美联储目前已经推迟了此前市场普遍预期的降息，并表示将继续密切关注中东局势
。这对美国股市并非好消息 ，也可能拖累其经济与就业市场的复苏节奏。

　　比较微妙的是，中国的货币政策或许在一定程度上“欢迎 ”这种输入型通胀 。过去几年
，中国一直面对通缩压力，不仅体现在商品价格上 ，还严重影响了以房地产为代表的资产价格
。虽然输入型通胀不能直接改善实体经济
，但它可能通过刺激借贷需求，帮助房地产市场逐步修复。哪怕只是阶段性的价格企稳与回升 ，也有助于扭转企业和消费者对未来价格持续下跌的预期 。毕竟
，无论是通胀还是通缩，最难管理的始终是人们的“心理预期
”
。

　　另外 ，能源价格上涨和预期扭转还可能缓解产能过剩和“内卷”问题：当低价竞争难以为继
，企业要么被淘汰、要么走向整合，要么做技术创新升级 ，从而走出价格战的负向循环。

　　在这场冲突中
，中国制造业的优势越发显现——完整的供应链体系，加上相对稳定的能源供给 ，使它在全球扰动中具备更强的生产韧性 。传统能源供应中断还使得人们意识到可再生能源在保障能源安全方面的优势
。这将导致各国重新承诺加大对气候转型的投入——在这个领域，中国依然是公认的全球领导者。

　　最后一个值得注意的现象是：伊朗冲突爆发后
，美国与英国国债收益率均明显上行，而中国国债收益率却反向走低 。这表明全球债券投资者至少在一定程度上认可上述逻辑 ，将中国视为当前动荡环境中难得的避风港。

　　作者介绍：朱宁教授是春华资本集团资深宏观战略顾问
，现任上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学教授
。作为行为金融学与中国经济领域的顶尖专家，他也是中国资本市场研究院学术委员会委员。此前 ，他曾在雷曼兄弟和野村证券担任高级职务
，是《投资者的敌人》 、《投资者的朋友》及《刚性泡沫》等书的作者 。朱宁教授拥有北京大学学士学位和耶鲁大学博士学位
。